對東亞資本流動風險轉換特征的解釋(pdf 9頁)

提要
對亞洲金融危機後東亞資本流動的風險轉換特征,本文提出了一個基於雙重代理和利息平價理論的風險補償分析模型,認為低彙率、經常賬戶順差和高國際儲備既導致福利損失,也有助於穩定貨幣信用,降低國家風險與利率水平,促進經濟增長。我們把這一政策稱為發展中國家的新重商主義,認為這是在全球化條件下,發展中國家對自身金融脆弱性的補償或擔保。這一政策的可行性取決於發達國家和發展中國家間國際收支不平衡的可持續性和可調節性。
在經典的國際經濟學和發展經濟學的理論中,發達國家和發展中國家間的國際資本流動的原因在於跨時生產的比較優勢(Obstfeld and Rogoff , 1999) ,取決於即期和未來消費偏好與兩國實際利率的對比狀況。由於發展中國家具有潛在的高經濟增長率和實際利率,但缺乏資本和技術要素,國際資本應從發達國家流向發展中國家。從國際收支賬戶看,表現為發展中國家的經常賬戶的逆差和資本賬戶的順差,這樣的資本流動才有助於全球經濟增長和福利水平的提高。
本文試圖從發展中國家視角,對東亞金融危機後資本流動的風險轉換特征進行解釋。為此,根據雙重代理和利息平價理論,提出了風險補償分析模型,認為低彙率、經常賬戶順差和高國際儲備既造成福利損失,也有助於穩定貨幣信用,降低國家風險與風險貼水,降低利率水平,促進經濟增長。我們把這一政策稱為發展中國家的新重商主義,認為這是在全球化條件下,發展中國家對自身金融脆弱性的補償或擔保,是福利損失與宏觀經濟穩定收益的均衡。我們對東亞資本流動的新趨勢進行評估,認為這一政策的可行性取決於發達國家和發展中國家間國際收支不平衡的可持續性,以及發展中國家間的政策博弈均衡。發展中國家應在改革微觀金融結構,加強金融體係和宏觀政策穩定性的基礎上,逐步放棄這種新重商主義政策。
..............................