中石化整合中的投資機會(pdf 8)

繼遼河油田被中石油整合之後，中原油氣和石油大明也將麵臨被中石化
整合的命運。通過比較中石化可能采取的整合方式，我們認為中原油氣
和石油大明在整合中具有較大的投資機會。
如果中石化采用現金回購的方式，我們分別以遼河油田2005P/E 和
2005P/B 作為評價基礎，中原油氣和石油大明的回購價格應當在區間
11.44-15.78 元和10.53-13.43 元。
如果中石化采用換股回購的方式，僅考慮每股淨資產水平，1 股中原油
氣或石油大明的流通股應當分別可以兌換2.48 和2.15 股中國石化的流
通股。我們估計中原油氣和石油大明的目標價格在10.17 和8.82 元。
中原油氣和石油大明的每股淨資產均在5 元以上，尋找同等規模的資產
進行置換的難度較大，同時資產置換過程比較複雜，所需時間較長。我
們認為中石化采用資產置換的方式對兩家公司進行整合的可能性較小
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