環境變化下的差異化投資（pdf 10）

投資要點：
現時股市的外生因素經濟周期和內生因素一起作用於股市。
經濟周期透過其對公司盈利前景來影響市盈率，投資者擔
心，現時進行的宏觀調控可能形成國內第四次經濟周期的頂
峰，國企盈利的高增長04 年後逐漸降下來。
上證A 股大市值股票現價計算的03 年市盈率為22 倍，04 年
預測市盈率為17 倍（未反映宏觀緊縮的影響），單從估值而
言，股票現價的吸引力正在增強。不過，投資者在股市外生
因素和內生因素之間搖擺時，下半年股市複蘇的步伐會顯得
反複，我們對上證指數年底目標位置為1630 點，這將比現
時股指（1463 點）高出11%。
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