國泰君安2005銀行業投資策略(PDF 24頁)

投資要點：
2004 年以來，管理層出台了一係列有關加快利率市場化、強化信貸緊縮、提升銀行素質、降低
銀行體係風險等方麵的政策。我國銀行業信貸總規模增長趨緩，但上市銀行仍保持較快增長。
2005 年銀行業發展的主要影響因素有5 個方麵：（1）雙穩健政策下的加息周期；（2）國有銀行
改製上市帶來的衝擊；（3）彙率形成機製的調整；（4）資本充足率的約束與銀行中間業務的開拓；
（5）與外資銀行的合作與競爭。
2005 年貨幣政策調控的基調應為穩健偏緊，銀行業金融機構的貸款增速將保持在2004 年的同一
水平或略有上升。M2 增15-16%，人民幣新增貸款大約在2.5 萬億元左右，全部金融機構存貸款增速
分別為16％、14.5％。
2005 年，5 家上市銀行貸款及淨利潤增速將繼續放緩，存貸款增速有望維持在20％，加息周期中
淨利差將趨於上升；但不良貸款及比例趨於上升，不良貸款規模增速預計達25％；淨利潤增長20
％左右。
上市銀行麵臨結構轉型。銀行的業務結構開始步入轉型期，即向著中間業務比例擴大的方向轉化。
同時銀行的治理結構、風險定價機製也將在與外資銀行的合作與競爭中不斷改善。
與香港、美國的銀行相比，招行最大的不足在於（1）業務結構單一，過於依賴存貸款利息收入；
（2）總的盈利能力較低，主要體現在總資產收益率較低上。招行的優勢在於成長性較高，無論是總
資產、存貸款，還是淨利潤，招行的增速都遠高於彙豐、花旗
從PE/PB 的估值來看，目前我國5 家上市銀行的PE/PB 值和香港主要銀行已十分接近，因此即
便大行上市可能對現有上市銀行造成衝擊，但其繼續下跌的空間非常有限。對銀行業的整體評級為
謹慎增持，並建議謹慎增持招商銀行。
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