汽車行業2006年下半年投資策略(PDF 16)成長型乘用車

投資要點
汽車公司的發展和盈利主要驅動力量在於公司自身的核心競爭力，而
外部關鍵影響因素是市場需求、政府政策和行業競爭格局。
乘用車市場發展至少還將有20 年左右的快速增長，未來10 年有望維
持15－20%左右的增長速度。
06 年的市場將是前高後低的增長格局，基本型乘用車市場產銷量有望
達到380 萬輛左右。
利潤狀況則取決於銷量增速、降價幅度、國產化率提高程度等綜合因
素的影響。2006 年轎車銷量增速預計約為35％，價格下降約為5％，
在這樣的情況下，2006 年汽車行業的盈利水平與2005 年相比將有約
12%的增長。
中國轎車行業競爭趨向激烈，利潤率水平仍有下降空間，預期2006 年
在高增長速度的影響下，轎車行業利潤將略有增長，由此可以提供部
分公司業績增長和估值水平偏低帶來的投資機會。我們認為，業績增
長較快、未來發展趨勢看好的公司估值水平可以達到15－20 倍市盈率。
商用車與轎車行業存在非常大的不同，由於客戶相對更具品牌忠誠度，
市場結構相對穩定，總體上集中度存在提高趨勢，處於市場優勢地位
的龍頭公司可以得到長期的穩定回報。商用車細分市場的龍頭給予12
倍－15 倍的估值水平是可以預期的。
G 重汽（000951）、G 江鈴(000550)等公司當前估值水平偏低，維持“買
入”投資評級，G 長安(000625)長期成長性應該獲得溢價，維持“買入”
評級，G 江汽（600418）、G 宇通（600066）仍有上漲空間，維持“買
入”評級。
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