創造股東價值的良性循環(pdf 11)

關於本項研究
利用全球優勢數據庫(Global Vantage) 我們收集了1985 ~ 1994 年間20
個國家的2760 家公司的數據宏觀經濟指標從資料服務公司國際貨幣基金
組織及經濟合作與發展組織處收集要求每個國家的最小樣本數為25 家公
司這樣像印度和芬蘭等國在統計分析中就得被排除出去樣本中的行業涉
及除了農業銀行業和公共事業(標準行業分類編碼100 60 和49)外的所有
行業分類
我們的方法包括三個步驟
步驟一估算公司層麵的業績我們借鑒了丹尼斯C 馬勒和伊麗莎
白A 裏爾登的公司投資的收益率(南部經濟雜誌1993 年10 月)作為
市場價值測定方法一個公司在一個特定的時間t 的現時市價Mt 等於它的前
期價值Mt-1 乘上一個經濟折舊係數(1-d) 加上它的未來現金流量在時間t
的現值PVt 和一個隨機誤差項e
Mt=(1-d) Mt-1+PVt+e (1)
未來現金流量的現值是一個增長公式在時間t 的投資INVt 和投資資本
回報率(ROIC)的乘積以被加權平均資本成本(WACC)減去一個年增長率Gt
進行貼現
PVt=(ROIC INVt)/(WACC-Gt) (2)
將(2)代入(1) 重新排列各項得出市場價值的現在變化MVGt 如
MVGt=(Mt-Mt-1)/Mt-1=-d+(ROIC/WACC-Gt ) (INVt/Mt-1)
+u (3)
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