石化行業2005年11月月度報告（PDF 11）

9 月原油開采業利潤環比下降5％，原油加工業下降227％
1～9 月我國原油天然氣開采業實現收入4291.86 億元，同比增長44％，利潤2214.3
億元，同比增長74％。原油加工業實現收入7378.5 億元，利潤-149.94 億元，同比
下降184％。9 月原油天然氣開采業實現銷售收入534.8 億，環比下降11％，利潤
295.88 億元，環比下降5％。原油加工業實現銷售收入948.29 億元，環比增加0.23
％，利潤- 47.4 億元，環比下降227％。
原油價格回落，仍將高位運行
10 月份原油價格下降5％，WTI 原油均價62.36 美元/桶， Dubai 月均價53.67 美
元/桶。從曆史上看，10 月份也往往是油價季節性回落的月份。然而三季度的高油價
下，美國經濟仍然保持3.8％的增長，市場對高油價拖累經濟的擔心減少，加之美國
受損的油氣設施和運輸用管道碼頭等完全恢複需要一段時期，我們認為未來油價仍
會在55 美元/桶左右得到支撐。因此原油價格雖有回落，但仍將在高位運行。
國內外成品油價差縮小，進口免稅影響不大
由於國際成品油價下跌，國內外成品油價差縮小。財政部近期可能出台政策將成品
油進口關稅全免，但我國成品油進口比例很小，而且目前國際成品油價仍較國內高
600～900 元/噸，即使免掉5％～6％的關稅，也隻減少200～300 元/噸左右的進口
成本，因此我們認為對國內成品油市場影響不大。
下遊石化產品與原料石腦油之價差再度下降
乙烯因亞洲裂解裝置開工率恢複價格大跌13.68％，聚烯烴樹脂類產品價格微跌，
但仍處於高位，原料石腦油價格再次上漲11％、導致各石化產品和石腦油的價差再
度下跌9～14％。PVC 與石腦油價差下降41％。11 月石腦油下調4％，石化產品
盈利情況將有所改善。
中石油收購上市子公司凸顯行業整合價值
10 月中石油收購旗下吉林化工、錦州石化、遼河油田三家上市公司，溢價6％～19%。
總體而言，收購溢價比較理性，凸顯了石化行業整合的投資價值。目前尚未整合的
中石化係的A 股公司有10 家，整合的難度更大。我們認為若中石化采用私有化方
案可能會優先考慮產業結構相對簡單的齊魯石化（600002）。此外，中原油氣
（000956）比遼河油田業績更好，同樣有較大的想象空間，值得關注。維持對中石
化、齊魯石化“謹慎推薦”的投資評級。維持對石化行業“中性”的投資評級。
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