某國人民幣彙率變革動因及影響分析(pdf 13頁)

人民幣：升值預期與貶值現實
貿易盈餘不足以促動彙率調整
人民幣彙率水平管理的目標重點是維持貿易收支平衡，出口換彙成本是關鍵參考標準。如果僅從貿易盈餘的角度來看，人民幣在某年貶值壓力和現在的升值壓力並不大。
人民幣升值的現實壓力與理論壓力
中國是美國最大的貿易逆差來源國，由於人民幣彙率釘住美元使得美中貿易逆差逐月創新高，要求人民幣升值的最大現實壓力來自美國；購買力平價揭示人民幣具有升值潛力，雖然其很難預測短期彙率變化，但目前中國已成為“漢堡包彙率”被低估幅度最大的發展中國家。
某年至多隻適合於小幅上浮
近年來的貿易順差沒有高到讓決策部門有大幅調整彙率水平的信心和勇氣，小幅升值並放大彙率波動範圍的做法給予政府決策層“走一步看一步”的探尋之道，但與遊資投機之間的博弈將使得實施時間變得難以預測。
人民幣升值可以提高市場估值水平
在人民幣升值預期下外來資本投資A股市場有機會獲得彙兌收益，A股市場的估值水平可以提高。但是股市和彙市背後的根本決定因素是國民經濟發展狀況，兩者均是外生變量，而非因果關係。
彙率變動的影響不應僅局限於彙兌損益
人民幣升值對依靠原材料進口的行業有利，對市場在外的出口型行業不利，但彙率波動對企業的外彙風險管理均提出了更高的要求。估值水平提高最大的應該是“一價定律”被扭曲的非貿易品資產，包括房地產、商業與酒店、基礎設施、旅遊基點、銷售網絡和商業網點等，彙率浮動對銀行而言是機遇與挑戰並存。
人民幣：升值預期與貶值現實
到目前為止，人民幣彙率水平管理的重點目標是維持中國貿易收支平衡並略有盈餘，因此出口換彙成本是製定和調整彙率水平的關鍵因素。但長期來看，彙率管理的目標並不是一層不變的，如果經濟實力的穩定快速提高和良好的貿易盈餘同時存在，那麼人民幣升值就會很快成為事實。
貶值現實下的貿易盈餘
某年亞洲金融危機之時外界普遍預期人民幣有貶值壓力，當時人民幣彙率開始選擇釘住美元的政策，從此一直沒有調整過；而如今人民幣跟隨美元對西方國家貨幣大幅貶值成了事實。6年前的貶值壓力和現在的升值壓力是否足以改變彙率？某年中國的貿易盈餘為435億美元，如果從貿易盈餘的角度來分析或許可以得到明確的答案：某年的貶值壓力和現在的升值壓力並不大！
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