我國證券市場與金融體製改革理論研討會(doc 46頁)

我國證券市場與金融體製改革理論研討會內容提要：
北京大學經濟研究中心的平新喬教授代表北京大學中國經濟研究中心和香港大學經濟金融學院組成的會務組致歡迎詞。他講到：在過去的兩年當中，中國經曆了一場關於證券市場的大討論，輿論導向已經從一端走向了另一端，但是，我們並沒在金融學理論上見到有突破性發展的力作。現代金融學的出現不到半個世紀，而它是以發達國家成熟的金融市場為背景的。中國的上市公司資產結構決定了上市公司的資產走向流通必定是一個漸進的過程，這在時間和空間上都提供了套利機會。投資者關於資產不流通的預期或者關於資產流通的預期，都會影響資產定價過程。與此同時，由於沒有做市商，做市商本來應該承擔的建倉與信息擴散兩大功能，就客觀上讓莊家不合法但合理的形式承擔了。打擊莊家做市，當然影響做市與交易，從而影響現有市場的流動性與定價過程。中國上市公司的資產結構治理結構和交易市場的特點都說明我們與國外金融理論可對應的金融現實有重大區別，然而從差別中看出一般，從特殊中發現本質的規律，從而找出中國金融改革的規律, 這本來就是我們理論工作者樂此不疲、不可推卸的曆史責任。我們應當研究國外金融理論，切切實實的研究中國的金融問題，為中國的金融改革貢獻有價值的作品，這也是本次大會的宗旨。
歡迎詞後是主題發言。第一位發言人是北京大學經濟研究中心主任林毅夫教授。他指出，中國“雙軌製”的經濟改革中，金融改革相對滯後，目前金融體係基本上在政府的調控下。政府控製的金融體係表現為以間接融資為主，四大國有銀行仍然是這個體係中最重要的部分。股市發展至今其融資額隻占5%。這種體係的好處是金融體製穩定，但同時也有很多問題，銀行呆壞帳比例很高；加入WOT後，我們承諾金融開放，麵臨衝擊；此外，股市存在相當多的問題，比如p/E很高，對企業盈利是否真實沒有信心。林主任認為建立一個現代的經濟必須有一個現代的金融體係，就是把資金做最好的配置。四大國有銀行能否承擔這個責任，現在的股票市場能否有效配置資金，中小如何得到發展的資金，這些都是急待解決的問題。

陸炎輝院長發言的主題是中央銀行的貨幣政策以及貨幣政策與金融市場、金融機構的關係。他的發言可以總結為以下兩點：第一、傳統的經濟理論認為貨幣政策的目標有控製通貨膨脹、保持貨幣穩定和彙率穩定、增加就業等。那麼是否因該用貨幣政策來調控金融市場的價格波動呢？由於金融市場價格波動的原因可能是因為基礎性的因素變動，比如供求關係，也可能是因為一些非基本原因，比如監管不利，投機者非理性行為，信息不對稱等等，難以區分哪些是基礎因素造成，哪些泡沫。因此，貨幣政策隻需針對一般的物價水平，而不需要專門針對金融市場價格，當價格上升，提高利息，這同時也會導致金融價格穩定。；此外，保持宏觀經濟的穩定，對金融市場發展有利。第二、貨幣政策的效果。銀行是貨幣供應的重要環節，貨幣政策是通過銀行基礎貨幣的貸款產生效果的，這一觀點把重點放在資產負債表的負債方麵。由於信貸市場不完整，信息不對稱，銀行貸款就成為一個特殊的資產，與其他金融資產不能夠完全替代。所以對銀行貸款的管理會直接影響到貨幣政策執行的效果。

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