中信證券-海爾權證定價與投資策略05222006年5月21(pdf 7)

投資要點
青島海爾（600690）的股改方案是每10 股送1 股股份和9 份認沽權證,
贈送的權證數與之前的深能源同為類似股改方案中最多的。權證的行權
價為4.39 元，存續期為12 個月,曆史波動率為24%。按照G 海爾5 月
19 日收盤價4.66 元，認沽權證的理論價值為0.2684 元。
權證市場已經處於曆史高位。目前，市場平均隱含波動率為126%，隱含
波動率與曆史波動率比率多在3-6 倍之間，認購權證的平均溢價率高達
31％。16 隻權證一周漲幅超過10％，權證市場平均漲幅20％，炒做氣
氛強烈。海爾JTP1 處於輕度價外。目前市場上隱含波動與曆史波動之
比差異較大，因此溢價率更適合用作權證定價。結合權證市場整體情況
和近期走勢，我們認為海爾JTP1 上市後溢價率在20％－30%之間，價格
應在0.662 元－1.128 元之間，對應的隱含波動率為47%－75％。
券商創設的權證將於5 月25 日上市。券商創設海爾權證有一定風險，而
且收益相對其他權證並不算高，因此預計創設數量不會很大。
海爾JTP1 的上市後主要運行區間在0.7 元－1.18 元之間；由於目前市場
估值水平較高，回調風險較大，獲配權證的投資者應考慮擇機賣出權證。
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