白酒行業深度研究報告(pdf 20頁)

公司基本麵良好，但業績徘徊不前
五糧液是白酒行業規模最大、產品結構最優的龍頭企業，自1998 年上市以來，銷售收入複合增長率達到12.5%（實際增幅更高），而同期淨利潤複合增長率僅為5.2%。
利益輸送是公司業績增長緩慢的主要原因
自上市以來，股份公司通過關聯采購、關聯銷售、資產轉讓、委托建設等各種方式
向集團公司輸送現金累計達到117.5 億元，向集團輸送利益是五糧液股份公司利潤增長緩慢的主要原因。
股份公司治理結構缺陷是利益輸送的根源
集團公司不持有股份公司股權，但受宜賓市國資經營公司委托對股份公司進行管
理。宜賓市國資委隻對集團公司的產值、利稅總額進行考核，而不對股份公司進行直接考核，“集團利益最大化”成為公司潛在經營目標。
股改後公司治理結構顯現改善跡象，公司真實業績將逐步釋放
股改從觀念上扭轉了管理層對流通股股東利益的關注，認沽權證的行權壓力促使國資經營管理公司對股份公司業績和二級市場走勢的關注正在加強。股權激勵實施將
從根本上改善上市公司治理結構，收購普什公司表明公司大股東正在努力減少利益輸送，逐步釋放公司的真實業績。
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