我國上市公司並購績效考核實證研究(doc 48頁)

我國上市公司並購績效考核實證研究目錄：
第一章 企業並購概述
第二章 相關實證研究回顧
第三章 研究方法、樣本選取和評價指標體係
第四章 績效檢驗模型和統計分析
第五章 結論

我國上市公司並購績效考核實證研究內容提要：
首先，從總體上看，並購當年上市公司的業績變化不大，但是在並購第二年，公司的業績有了顯著的提升，並購後一年（2001年）比並購當年（2000年）和並購前一年（1999年）的業績都有所上升，說明公司的總體績效是在上升。從正值比率的角度來看，並購後一年（0.64）比並購前（0.51）也有上升，說明業績上升的公司數量在加大。所以上市公司並購的總體績效是在上升，並購是有效的。這個結論和西方學者的研究有所不同， Jensen和Ruback（1983）的研究顯示，從60年代到80年代，並購公司的收益逐年下降，到了80年代已經是負數了。所以出現這樣的結論可能和我國的實際情況有密切的關係：第一，我國的資本市場發育時間不長，企業並購市場競爭程度相對緩和，因而使收購企業處於相對有利的地位；第二，我國的監管體係相對來說還不是特別的完善，很多的的並購隻是報表性的並購，實質性的並購很少，不排除為了業績粉飾或報表虛假的可能；第三，由於樣本量較少、所取時間段較短，並購後企業業績的變化趨勢還不能就此得出確切的結論，有待於進一步的研究。
其次，在橫向並購的當年Y2000-Y1999雖然為正，但是表現的不是特別的明顯，正值比率也不是很高，可以認為上市公司績效變化不是很大，說明企業在並購當年還需要一個相互融合的整合過程，在生產規模擴大後，不一定能馬上就產生規模效應，但是在並購後一年，績效有了顯著的提升，正值比率也有很大的提高，說明橫向並購的績效是呈現上升趨勢，並購的效果比較明顯。由於我國上市公司並購的曆史較短，規模經濟的效果還需要市場和時間的進一步檢驗。公司規模的擴大可以是經濟的，也可以是不經濟的。大公司的效益不一定好，小公司的效益也不一定差。大公司可以取得規模效益，有些行業的小企業照樣可以通過相互的聯合與協作，取得規模經濟效益。企業並購並非是簡單的1+1，也不是生產要素的簡單疊加，而必須實現公司內部的優勢互補，才能取得並購的效果。規模經濟的產生是伴隨著公司內部資源、結構的調整過程而逐步積累起來的。從現有資料和發生的案例來看，並購並不完全會產生規模效益。在中國特定的市場條件、經濟發展階段和社會文化環境下，並購並不是完全市場化和有實際價值的並購，有很多的非市場化因素。在國外很成熟的東西，在國內則要受到很多外部條件的限製。所以，並不能從企業短期的並購行為來看它長期的發展。在缺乏長期統計資料支持的情況下，隻能利用現有的資料進行分析。得出的總體結論是，2000年中國證券市場上市公司的橫向並購的績效比較穩定，並購活動推動了企業的發展，改善了企業的財務狀況，使企業的業績得到了提高，是有效益的。
再次，縱向並購總體的業績是上升的，但是在並購後正值比率有所下降，說明少數公司在並購後致力於行業的整合或在管理上加大了力度，取得了並購上較大的成功，多數的公司並購後業績並沒有提升。由於縱向並購樣本較少，其統計結果容易受到個別極端值的影響，所以有關的結論和原因還有待進一步檢驗。
最後，混合並購涉及產業轉型的問題，影響因素多種多樣。從實證分析看，並購當年上市公司混合並購的業績是下滑的，這主要可能是由於涉足一個新的行業，對專屬於本行業的行業管理能力、行業人力資本等缺乏基本的了解，而這些資源的整合是需要時間的。從理論上來講，產業轉型能夠給上市公司帶來良好的盈利性和不俗的市場價格，能夠促進企業有效的提升。實證分析的結果證明了這一點，在並購後的第二年，上市公司的業績有了明顯的提高，正值比率也有了明顯的改善。但是，企業的產業轉型畢竟是一種風險很高的投資活動，這種風險存在於上市公司對每個產業動態和發展趨勢的正確判斷與對轉型時機的準確把握之中。如果不考慮企業長遠發展的需要及產業演變的趨勢、產業間的關聯性，那麼並購後的業績即使有增長，也隻能是曇花一現的短期效應，甚至並購後的優質資產可能再次淪為劣質資產。這樣的並購不但不能提高企業的競爭能力，反而會加速企業的衰退。

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