國泰君安_新股詢價定價分析_獐子島(pdf 11)

投資要點：
大連獐子島漁業集團股份有限公司是以海水養殖和加工為主的綜合性漁
業企業，業務範圍涉及海珍品育苗、海水養殖、水產品加工、貿易、交
通運輸等領域，是國內最大的海水養殖企業之一。本次發行2830 萬股，
占發行後總股本的25.02%。
水產品是人類膳食中蛋白質的主要來源，對海水產品需求日益增長。野
生資源有限、環保限製使野生捕撈停滯不前，通過養殖來滿足對海水產
品的需求已是大勢所趨。海水養殖業蓬勃發展、前景廣闊。
公司擁有優質資源（適宜底播增殖的大麵積海域），養殖高檔海珍品，
並且在育苗、養殖技術方麵處於國內先進水平，具有核心競爭力。
高效的流通環節對於鮮活品銷售而言意味著價值的提升。金貝廣場投入
使用使銷售平台前移，提高了鮮活品供應鏈的效率，對穩定鮮活品價
格意義重大。
公司主業集中，養殖業與加工業在過去3 年合計貢獻主營業務收入的95%
以上，主營業務利潤的98%以上。過去3 年，獐子島的主營業務經曆了
一個“量增價升”的過程，收入與淨利潤快速增長。
公司存貨規模較大、流動性比率偏低符合養殖企業生產周期長的特征。
公司近兩年主要產品價格穩中有升，成本受能源價格上漲影響較小，盈
利能力持續提高，沒有出現快速擴張過程中常見的資金緊張現象。
本次募集資金項目之間存在內在的互補關係，強化其產業鏈中的資源優
勢（適宜底播的海域），彌補其深加工（產能擴張）、鮮活品銷售（銷售
平台前移）等瓶頸環節，有利於提升其整體產業鏈的價值。
主要的風險在於：產能擴張過快壓製價格；自然、環保災害影響存貨
安全；本次募集資金量巨大，ROE 將大幅度下降。
根據與可比公司比較，獐子島二級市場合理定價應為34.6-38.1 元。上市
首日於35 元以下擇機介入，45 元上方拋售獲利。
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