道可道、非常道--2006年行業配置策略報告pdf53

主要觀點
● 在過去15 年中，中國股市無論是處於空中樓閣還是物有所值階段，其投
資主題的更迭實際上蘊涵著不變的線索——對產業結構變遷的追隨。投資熱
點從最初由短缺構築的繁榮的最大受益者、初級消費品的滿足所創造出的藍
籌、直至推動小康型消費需求的重工業化新貴，無一不是對國內工業化進程
和產業結構變遷的反映，無時不在體現消費升級中的需求創造的暴利。
● 2005 年的中國經濟在一片看淡中屢超預期，我們一直堅持的“減速而非
衰退”的觀點亦得到驗證。我們認為，中國經濟正麵臨高速增長期後的“換
檔”過渡，這將使中國經濟的景氣周期更加延展也更健康，2006 年的中國
經濟將依舊呈現溫和的減速趨勢。但盡管中國經濟仍將保持遠超全球均速的
增長率，但這畢竟是與通縮相伴的繁榮。在溫和減速的同時，工業化階段的
演進、消費升級、國際產業轉移等因素正驅動著新一輪產業結構的變遷。
● 我們試圖勾畫出中國經濟高速增長後的“換檔”過渡期的產業版圖的變
遷，其中，製造業在我們所認為的產業版圖變遷趨勢中是最無懸念的。一方
麵，簡單依賴規模擴張、以廉價自然資源和廉價勞動力成本為優勢、以犧牲
環境代價的“舊”製造業的持續增長模式將難以維係；另一方麵，中國製造
業目前最大症結在於多數行業都屬於低附加值的加工業，行業還未能在充分
競爭中得以整合，而這需要時間曆程。因此，我們認為，新一輪製造業變遷
中，最終勝出的將是技術領先、具有一定國際競爭力和規模優勢的龍頭企業。
● 中國自鴉片戰爭起始延續100 多年的戰亂結束，等來了50 多年的和平，
和平是經濟過剩的主要根源，和平的延續也意味著過剩將成為一種常態，過
剩則意味著整個產業鏈的兩端最具增值能力。如最上端的生產要素提供
者――人力、土地、原料、能源等這些生產要素都具有短期和長期增值趨向，
更何況中國這類資源多由政府定價而不是市場定價，這為以後這些資源控製
型企業提高盈利水平打下了伏筆。
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